1、城鎮化和消費升級的大趨勢下,鋼琴行業迎來發展良機。被譽為“樂器之王”的鋼琴屬于高端消費,其普及受收入水平、教育程度等因素影響較大。目前,我國的鋼琴普及率相對于發達國家仍處于較低水平:2010年城鎮居民每百戶擁有量未2.62架,而日本這一指標為25.2架。隨著我國居民可支配收入的持續增長和城鎮化進程的加快,人們對文化娛樂等較高端消費品的需求日益高漲,鋼琴需求增長潛力相當可觀。

 2、全球量產最大的鋼琴制造商,最具國際影響力的民族樂器品牌。公司前身為成立于建立于1956年的廣州鋼琴廠,經過五十多年的發展,公司已成為全球年生產規模最大的鋼琴制造商,擁有年產超過10萬架鋼琴的生產規模。公司擁有凱撒堡、珠江、里特米勒、京珠為主的自主品牌體系,其中珠江是新中國歷史最悠久的鋼琴民族自主品牌之一,是顧客首選的中國樂器品牌,凱撒堡是2007年由公司與世界著名鋼琴制作大師合作打造而推出的中高檔鋼琴品牌,填補了國內自主品牌高檔鋼琴生產領域的空白。2012年公司繼續保持全球產銷第一的地位,鋼琴銷售12.86萬架,同比增長11.64%。

 3、公司將在穩固核心業務傳統鋼琴制造的基礎上,積極拓展數碼鋼琴、音樂教育、文化等新的業務,實現持續穩定的增長。 (1)傳統鋼琴業務的增長來自產能擴張、渠道完善和產品高端化。公司產銷率、產能利用率始終維持在高位,產能不足制約了公司的發展,增城鋼琴產業基地項目和北京珠江制造項目有望使公司于2014年新增產能超過6萬架,增加超過60%的產能。目前,增城產業基地將于2013年4月進行試生產,這一項目投產后將有效緩解公司中高檔鋼琴產能不足的問題。主要針對北方市場的京珠公司已全面投產,2012年銷售1.03萬架,同比增長36.63%。北方是公司傳統的薄弱市場。公司的募投項目北方營銷中心的實施增強了公司在這一市場的的營銷能力,與京珠公司生產和研發基地相配合,推動公司2012年內銷實現較快的增長。公司加大高端產品推出力度,重點發展凱撒堡和三大系列等高毛利率的高端產品。2012年公司以更高端的品牌定位成功推出愷撒堡藝術家(KA)系列鋼琴,同時,愷撒堡KD(德國制造)系列鋼琴也在有序推出。產品的高端化順應行業發展趨勢,也持續提升了公司的品牌影響力和盈利能力。2012年公司產品銷售結構優化顯著,愷撒堡系列高檔鋼琴銷量同比增長43%;三大系列中檔鋼琴銷量同比增長15%;三角鋼琴銷量同比增長8%。 (2)圍繞主業拓展業務邊界,積極實現音樂文化制造和運營的多元化。公司在鞏固傳統鋼琴制造業務的基礎上,積極拓展業務邊界,在音樂文化領域進行多元化嘗試。目前公司新的業務發展方向包括: 第一是數碼樂器。數碼樂器具有時尚、便捷、娛樂特點,形成了和聲學樂器的良好互補,具有廣闊的市場前景。2012年公司數碼鋼琴銷售0.94萬架,同比增長81.57%。為了搶占這一市場,公司將投資建設增城數碼樂器產業基地暨數碼樂器研究院,項目規劃產能為自產數碼樂器10.3萬架,其中數碼鋼琴6萬架,MIDI鍵盤、電子鼓及其他數碼樂器4.3萬架。此外,項目還將委外生產MIDI鍵盤等數碼樂器1.08萬架。第二是音樂培訓業務。目前,珠江鋼琴藝術中心運作模式日益成熟,學員人數快速增長,營業收入穩步增長,為音樂文化業務和高端樂器制造業務聯動發展奠定基礎。此外,公司正在推動收購并增資廣州八斗米廣告有限公司,實現公司文化傳播業務的快速發展。首次給予“謹慎推薦”評級。城鎮化和消費升級的大趨勢下,居民在文化娛樂等方面的支出將持續高速增長,音樂文化產業迎來發展良機。我們看好公司鋼琴業務的穩健增長,也認同公司圍繞核心業務積極向音樂教育文化運營等產業鏈下游拓展的發展戰略。預計公司13/14/15年每股收益為0.48/0.59/0.69元,對應13/14/15年PE為29/23/20倍,綜合考慮成長性和估值水平,首次給予“謹慎推薦”評級。